Kafe-sviaz.ru

Финансовый журнал
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Ставка доходности на собственный капитал

Сколько стоит собственный капитал компании

Показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted average cost of capital) используют при расчете экономической добавленной стоимости (EVA), чистого дисконтированного денежного потока, для оценки стоимости бизнеса, при составлении отчетности по МСФО. И это лишь малая часть задач, решение которых без WACC невозможно.

Формула средневзвешенной стоимости капитала:

WACC = (СК х СКК + (1 — t) х ЗК х СЗК) / (СК + ЗК)

где СК — собственный капитал компании, руб.;
СКК — стоимость собственного капитала, % в год;
ЗК — платный заемный капитал или процентные обязательства, руб.;
СЗК — стоимость (ставка) заемного капитала, % в год;
t — эффективная ставка налога на прибыль, % в год.

Проблем с расчетом WACC не было бы практически никаких, если бы не одно «но». Многие финансисты затрудняются дать однозначный ответ на вопрос: сколько стоит собственный капитал компании? Зачастую его стоимость приравнивают к желаемой акционерами доходности на вложенные ими средства. Другой вариант — принимают ее равной рентабельности собственного капитала (ROE). А иногда и вовсе определяют на глазок, называя такой подход экспертной оценкой. Конечно, если допустимы серьезные погрешности в вычислениях, все эти методы имеют право на жизнь. И все же их нельзя назвать корректными, хотя бы потому, что не учитывается рыночная стоимость денег и риски бизнеса. Если же вы заинтересованы в том, чтобы максимально точно вычислить стоимость собственного капитала и как следствие корректно определить значение WACC, нужно взять на вооружение модель ценообразования долгосрочных активов (Capital assets pricing model, CAPM).

Думаете, это слишком сложно? Вовсе нет, сейчас подробно расскажем, как считать, где брать данные. И, главное, предоставим в ваше распоряжение готовую модель в Excel 2007, автоматически вычисляющую значение стоимости собственного капитала, коэффициент бета, WAСC, а заодно и экономическую добавленную стоимость (EVA).

Стоимость капитала по мерке САРМ (Capital assets pricing model)

Для расчета стоимости собственного капитала в соответствии с моделью ценообразования долгосрочных активов нужно воспользоваться такой формулой:

СКК = СДб + β*(СДр — СДб)

где (СДр — СДб) — премия за риск, % в год;
СДб — безрисковая ставка доходности, % в год;
СДр — рыночная доходность собственного капитала, % в гоД;
β — бета-коэффициент, характеризующий риск инвестиций в компанию, ед.

Теперь разберемся, где брать данные, которые можно подставить в формулу.

Премия за риск (разница между рыночной доходностью собственного капитала и безрисковой ставкой) — не что иное, как дополнительная плата акционерам за то, что они не продали свой бизнес и не инвестировали деньги, например, в безрисковые ценные бумаги. С безрисковой ставкой все просто — берем показатель дохода, который можно получить по государственным ценным бумагам с минимальной вероятностью дефолта. Например, по облигациям Банка России.

Несколько сложнее с определением рыночной доходности собственного капитала. За рубежом она определяется как средняя доходность акций на фондовом рынке. В России само это понятно (средняя доходность котирующихся акций), как, впрочем, и отечественный фондовый рынок, вещи достаточно неопределенные. Поэтому нередко этот показатель приравнивают к средней рентабельности капитала (RОЕ) за весь обозримый период существования компании. Вычисляется он как отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Причем под собственным капиталом понимается итог по третьему разделу баланса, увеличенный на суммы долгосрочных займов от собственников бизнеса.

Значение ROE при таком расчете может получиться меньше, чем средневзвешенная стоимость заемных средств компании. Такое вполне возможно и означает, что компания, по сути, работает не на собственников, а на банки. В такой ситуации в качестве ставки рыночной доходности разумнее использовать средний процент по банковским кредитам, которыми пользуется компания.

Бета-коэффициент характеризует рискованность инвестиций в компанию. Чем выше его значение, тем больше должна быть доходность оцениваемого бизнеса. Так, при бета-коэффициенте, равном 1,21, снижение доходности в среднем по рынку на 1 процент означает для компании падение ее капитализации на 1,21 процента.

На практике как раз с определением значения бета-коэффициента чаще всего и возникают проблемы. Мало того, что трудно понять, насколько быстрее или медленнее развивается бизнес по отношению к рынку. Но ведь это еще нужно и оцифровать. Самый простой случай, если акции компании котируются на отечественных фондовых площадках. А еще лучше не просто котируются, а участвуют в индексной выборке РТС или ММВБ. Тогда достаточно собрать за определенный период данные о динамике изменения биржевого индекса и доходности бумаг оцениваемой компании, построить по ним точечный график, а затем добавить к нему линейный тренд вместе с уравнением вида Y = А х X + В. Коэффициент А и будет искомой бета. Что же делать остальным, частным компаниям? Они могут использовать тот же подход к определению бета-коэффициента, что и публичные. Построить график и линию тренда, но динамику рынка (индексы РТС или ММВБ) сопоставлять не с доходностью акций, а с рентабельностью собственного капитала.

Готовое решение

Расчет прироста рентабельности собственного капитала, биржевого индекса, построение графика и расчет бета-коэффициента без труда можно автоматизировать с помощью Excel. Но самостоятельно этого делать не придется. Мы предлагаем вам воспользоваться шаблоном-калькулятором, разработанным автором статьи (файл доступен подписчикам).
Кстати, в шаблоне определяется не только значение бета-коэффициента, но и рассчитывается стоимость собственного капитала, WACC и EVA.

Читать еще:  Как вложить мат капитал

В предлагаемой модели показателем динамики рынка служит индекс РТС. Он обновляется автоматически с сайта биржи при открытии файла (разумеется, на компьютере, с которого вы будете работать с файлом Excel, должен быть доступ в интернет). Автоматически загружаются и сведении о доходности облигаций Центробанка. Они нужны для определении безрисковой станки доходности. Чтобы все обновления проходили без проблем, не забудьте сразу после открытия файла разрешить подключение к данным. Листы с данными по динамике индекса РТС и доходности облигаций править не нужно.

И все же некоторую исходную информацию придется вводить руками. Речь идет о данных из баланса и отчета о прибылях и убытках. Заполнять придется только один лист в книге Excel.

И несколько правил заполнения исходной таблицы. Под прибылью от продаж понимается операционная прибыль от основной деятельности или прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT). Она берется из отчета о прибылях и убытках (прибыль от реализации) или как итоговый оборот по счетам 90 (дебетовый — убыток, кредитовый — прибыль). Собственный капитал — итоги третьего раздела баланса, все средства, инвестированные в компанию собственниками, акционерами, инвесторами, имеющими долевое участие. Сюда же прибавляются займы, полученные от собственников и отраженные в обязательствах.

К заемному капиталу относятся только процентные обязательства. Займы собственников, реклассифицированные ранее как собственный капитал, исключаются. Как и задолженность перед персоналом, текущая кредиторская и прочая беспроцентная задолженность. Наконец, в процентах по займам указываются средневзвешенные ставки по всем обязательствам, приведенные к месячным значениям.

Как только исходная информация будет внесена, нужно будет запустить обновление всех данных в файле (Данные — Обновить все). Ожидаемая доходность отражает среднемесячную рентабельность собственного капитала, которая определяется в сводной таблице.

Для расчета безрисковой ставки используется формула СРЗНАЧЕСЛИ. Дело в том, что ставки по облигациям могут меняться несколько раз в месяц. А значит, необходимо брать их среднее значение за определенный месяц.

Последнее поле в исходной таблице — бета-коэффициент. Его значение рассчитывается с помощью функции Excel НАКЛОН. Оно же отображается в уравнении на графике корреляций, где по вертикали отображены изменения ROE компании, по горизонтали — индекса РТС.

Далее рассчитана стоимость собственного капитала, средневзвешенные затраты на капитал компании (WACC), рентабельность инвестированного капитала (ROIC) и показатель EVA.

Все итоговые показатели на последний отчетный месяц сведены в отчете о затратах на капитал в трех таблицах. Первая отражает расчет собственного капитала. Вторая — средневзвешенной стоимости (затрат) на капитал. Третья — EVA. Для наглядности таблицы дополнены графиками, на которых отражаются рассчитанные показатели в динамике.

Требуемая доходность | Required Rate of Return

Требуемая доходность или требуемая ставка доходности (англ. Required Rate of Return) является одним из ключевых показателей, который широко используется в инвестиционной сфере и корпоративных финансах. В общем виде эту экономическую категорию можно определить как минимальную процентную ставку, под которую инвестор будет согласен осуществить вложение своих средств. Чтобы определить ее, необходимо принять во внимание безрисковую процентную ставку, доходность рыночного портфеля, риск инфляции, риск ликвидности и прочие факторы. В корпоративных финансах требуемая ставка доходности используется для оценки инвестиционных проектов и анализа дисконтированных денежных потоков. Поскольку этот показатель используется в разных сферах, методика его расчета и использования имеет существенные различия, которые следует рассмотреть более подробно.

Модель оценки капитальных активов CAPM

Одним методов оценки требуемой ставки доходности при осуществлении инвестиций в акции является модель оценки капитальных активов (англ. Capital Asset Price Model, CAPM), которая выглядит следующим образом:

где ki – требуемая ставка доходности для i-ой акции;

KRF – безрисковая процентная ставка;

p – ожидаемая доходность рыночного портфеля.

(Подробнее о модели CAPM можно прочитать здесь)

Подход на основе дисконтирования дивидендов

Оценка требуемой доходности акций также может производиться на основе концепции дисконтирования денежных потоков, которые возникают в результате выплаты дивидендов. В общем виде модель постоянного роста дивидендов можно представить следующим образом:

где P – текущая рыночная цена акции;

D1 – ожидаемый размер дивиденда;

ke – требуемая ставка доходности;

g – темп прироста дивидендов.

Таким образом, формула расчета требуемой ставки доходности будет выглядеть так:

(Подробнее о модели постоянного роста дивидендов можно прочитать здесь)

Требуемая доходность в корпоративных финансах

Практическое применение такого показателя как требуемая доходность распространяется не только на оценку инвестиционных решений о вложении средств в акции. Корпорации постоянно сталкиваются с необходимостью оценки различных инвестиционных проектов, не связанных с вложениями в ценные бумаги, например, расширение производственных возможностей, выход на новые рынки сбыта или запуск новых видов продукции. В этом случае требуемая ставка доходности для реализации такого проекта будет равна средневзвешенной стоимости капитала корпорации (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC).

Читать еще:  Годовой план капитального ремонта

Формула расчета этого показателя выглядит следующим образом:

где wd – удельный вес заемного капитала;

kd – стоимость заемного капитала;

kce – стоимость обыкновенного акционерного капитала;

kpe – стоимость привилегированного акционерного капитала;

T – ставка корпоративного налога на прибыль.

Дисконтирование денежных потоков

Помимо всего вышеперечисленного, требуемая ставка доходности также нашла широкое применение и в других моделях, основывающихся на принципе дисконтирования денежных потоков, в частности для:

  • расчета чистой приведенной стоимости инвестиционного проекта;
  • расчета настоящей стоимости свободного денежного потока для оценки рыночной стоимости корпорации.

Выводы

Методика оценки требуемой ставки доходности является достаточно сложной в практическом применении, поскольку может основываться на различных методических подходах. Также процесс ее оценки затруднен тем, что аналитику необходимо учитывать большое количество прочих факторов, таких как инфляция, ликвидность, деловая активность и т.д., которые влияют на рыночную стоимость активов. Однако правильная оценка требуемой доходности позволит выбрать правильные инвестиционные решения.

Стоимость собственного капитала для непубличных компаний

Теория оценки стоимости собственного капитала на развивающихся рынках

Ставка дисконтирования является ключевым параметром для оценки инвестиционных проектов предприятия. Использование некорректной ставки дисконтирования может привести к ошибкам при принятии инвестиционных решений.

В корпоративных финансах в качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала (WACC, Weighted average cost of capital). WACC рассчитывается по следующей формуле:

Где,
Re – стоимость собственного капитала
Rd – стоимость заемного капитала
We – доля собственного капитала в структуре капитала компании
Wd – доля заемного капитала в структуре капитала компании
T – ставка налога на прибыль.

В данной статье, речь пойдет о методике расчета стоимости собственного капитала. Стоимость собственного капитала рассчитывается на основе модели оценки долгосрочных активов (CAPM, capital asset pricing model), которая была предложена У. Шарпом (Sharpe, 1964).

Модель САРМ говорит о том, что ожидаемая доходность инвестора складывается из 2х компонентов: безрисковой ставки доходности (Rf) и премии за риск инвестирования в акционерный капитал (ERP). Сама же премия за риск корректируется на систематический риск актива. Систематический риск обозначается коэффициентом бета (b). Таким образом, если коэффициент бета больше 1, это означает, что актив представляется более рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет выше. Ну, а если коэффициент бета меньше 1, это означает, что актив представляется менее рисковым, чем рынок, и тем самым ожидаемая доходность инвестора будет ниже.

Ниже представлена формула САРМ:

Где,
Rf – безрисковая ставка доходности
b – бета коэффициент (систематический риск)
ERP – премия за риск инвестирования в акционерный капитал

Возникает закономерный вопрос, как использовать модель САРМ для российских непубличных компаний, и какие данные использовать в формуле.

Переиро в своей книге (Pereiro, 2002) выделяет глобальный САРМ и локальный САРМ, где страновой риск не корректируется на систематический риск, однако Дамодаран в одной из своих работ (Damodaran, 2011) говорит о том, чтострановой должен корректироваться набета коэффициент.Лимитовский в своей книге (Лимитовский, 2008) приводит обе методики корректировки странового риска.Таким образом, можно говорить о 3х подходах для расчета стоимости собственного капитала для компаний из развивающихся рынков (см. диаграмму).

Подходы расчета САРМ для развивающихся рынков:

Глобальный САРМ. Данный подход базируется на следующем предположении: высокая взаимозависимость и интеграция финансовых рынков, а также возможность инвестора из любой точки мира совершать транзакции на любых рынках с минимальными транзакционными издержками приводит к диверсификации странового риска.

Таким образом, формула расчета стоимости собственного капитала выглядит следующим образом:

Где,
RfG – глобальная безрисковая ставка доходности
bLG — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, рассчитанный по отношению к глобальному рынку
– премия за риск инвестирования в акционерный капитал

Локальный САРМ (страновой риск корректируется набета коэффициент). Сторонники данного подхода предполагают, что страновой риск нельзя диверсифицировать, однако размер странового риска зависит от отрасли.

Таким образом, формула расчета стоимости собственного капитала выглядит следующим образом:

Где,
RfG — глобальная безрисковая ставка доходности
bLL — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, рассчитанный по отношению к локальному рынку
– премия за риск инвестирования в акционерный капитал
C – премия за страновой риск

Локальный САРМ (страновой риск не корректируется набета коэффициент). Сторонники данного подхода предполагают, что страновой риск нельзя диверсифицировать и для всех отраслей присущ одинаковый страновой риск.

Таким образом, формула расчета стоимости собственного капитала выглядит следующим образом:

Где,
RfL локальная безрисковая ставка доходности. Рассчитывается, как RfG+C
RfG — глобальная безрисковая ставка доходности
bLL — бета коэффициент для компаний из развивающихся рынков, рассчитанный по отношению к локальному рынку
– премия за риск инвестирования в акционерный капитал
C – премия за страновой риск

Давайте разберемся, что означает глобальная безрисковая ставка доходности. Глобальная безрисковая ставка доходности – это доходность по такому финансовому инструменту, который доступен инвесторам со всего мира и что очень важно данный инструмент должен быть очень ликвидным и получение дохода должно быть гарантировано мировой державой.

Читать еще:  Стартовый капитал для малого бизнеса

В настоящее время к такому инструменту можно отнести государственные облигации США, Германии, Англии и Швейцарии. Получается, лишь на основе вышеуказанных валют можно изначально рассчитать стоимость собственного капитала. Следовательно, глобальный САРМ не позволяет рассчитать стоимость собственного капитала непосредственно в рублях. Позже в статье будет дана методика перевода стоимости собственного капитала из одной валюты в другую.

Локальная безрисковая ставка доходности включает в себя глобальную безрисковую ставку и страновой риск. Таким образом, локальная безрисковая ставка может быть рассчитана как в долларах, так и в национальной валюте. Получается, лишь локальная САРМ, где страновой риск не корректируется на систематический риск, позволяет рассчитать данный коэффициент в локальной валюте.

Как можно заметить, во всех трех подходах используется одинаковая премия за риск инвестирования в акционерный капитал. Почему? Во-первых, премия за риск инвестирования в акционерный капитал не зависит от инфляционных ожиданий, так номинальная ERP равна реальной ERP.

Где,
i – ожидаемая инфляция

Во-вторых, мы считаем, что премия за риск инвестирования в акционерный капитал является универсальным для всех инвесторов. Таким образом, если ERP не зависит от инфляционных ожиданий и она универсальна, то c некоторыми допущениями корректно использовать ожидаемую ERP для рынка США для российских компании, так как американский рынок является наиболее ликвидным диверсифицированным рынком в отличие от рынков других стран. Хотя более точным представляется расчет ожидаемой ERP по индексу MSCIWorld.

Ниже в таблице представлено подробное описание методик расчета каждого члена уравнения САРМ в долларах или рублях.

Подходы расчета САРМ для развивающихся рынков

Рентабельность собственного капитала (ROE). Формула расчета по балансу. Расчет для ОАО “КАМАЗ”

Разберем рентабельность собственного капитала. В иностранных источниках коэффициент рентабельности собственного капитала обозначается как ROE – Return On Equity (или Return on shareholders’ Equity), и показывает долю чистой прибыли в собственном капитале предприятия.

Начнем с определения экономической сущности коэффициента рентабельности собственного капитала, затем приведем формулу расчета, как для отечественной, так и для зарубежных форм бухгалтерской отчетности и не забудем еще и поговорить о нормативах данного показателя.

Рентабельность собственного капитала. Экономическая сущность показателя

Для кого нужен данный коэффициент рентабельности собственного капитала?

Это один из важнейших коэффициентов, используемый инвесторами и собственниками бизнеса, который показывает, как эффективно были использованы вложенные (инвестированные) в предприятие деньги.

Отличие рентабельности собственного капитала (ROE) от рентабельности активов (ROA) заключается в том, что ROE показывает эффективность не всех активов (как ROA), а только тех, которые принадлежат собственникам предприятия.

Как использовать коэффициент рентабельности собственного капитала?

Как было сказано выше, данный показатель используется инвесторами и собственниками предприятия для оценки собственных инвестиций в него. Чем выше значение коэффициента, тем инвестиции более доходные. Если же рентабельность собственного капитала меньше нуля, то есть повод задуматься над целесообразностью и эффективностью инвестиций в предприятие в будущем. Как правило, значение коэффициента сравнивается с альтернативными вложениями средств в акции других предприятий, облигаций и, в крайнем случае, в банк.

Важно отметить, что слишком большое значение показателя может негативно влиять на финансовую устойчивость предприятия. Не забывайте главный закон инвестиций и бизнеса: больше доходность – больше риск.

Рентабельность собственного капитала. Формула расчета по балансу и МСФО

Формула коэффициента рентабельности собственного капитала состоит из деления чистой прибыли предприятия на его собственный капитал:

Коэффициент рентабельности собственного капитала = Чистая прибыль/Собственный капитал

Все коэффициенты рентабельности для удобства считаются в процентах, поэтому не забудьте умножить полученное значение на 100.

По отечественной форме бухгалтерской отчетности данный коэффициент будет рассчитываться следующим образом:

Коэффициент рентабельности собственного капитала = стр.2400/стр.1300

Данные для формулы берутся из «Отчета о прибылях и убытках» и «Баланса». Раньше в старой форме бухгалтерской отчетности (до 2011 года) коэффициент рассчитывался так:

Коэффициент рентабельности собственного капитала = стр.190/стр.490

По системе МСФО коэффициент имеет следующий вид:

Формула Дюпона для расчета рентабельности собственного капитала

Для расчета коэффициента рентабельности собственного капитала зачастую используется формула Дюпона. Она разбивает коэффициент на три части, анализ которых позволяет лучше понять, что в большей степени влияет на итоговый коэффициент. Другими словами это трехфакторный анализ коэффициента ROE. Формула Дюпона имеет следующий вид:

Коэффициент рентабельности собственного капитала (формула Дюпона) = (Чистая прибыль/Выручка) * (Выручка/Активы)* (Активы/Собственный капитал)

Формула Дюпона впервые была использована в финансовом анализе в 20-е годы прошлого века. Она была разработана американской химической корпорацией DuPont. Рентабельность собственного капитала (ROE) по формуле Дюпона делится на 3 составляющие: операционную эффективность (рентабельность продаж),
эффективность использования активов (оборачиваемость активов),
кредитное плечо (финансовый леверидж).

ROE (по формуле Дюпона) = Рентабельность продаж*Оборачиваемость активов*Кредитное плечо

По сути если все сократить, то получится описанная выше формула, но такое трехфакторное выделение составляющих позволяет лучше определить взаимосвязи между ними.

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector