Kafe-sviaz.ru

Финансовый журнал
0 просмотров
Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд
Загрузка...

Абсолютная мобильность капитала

Абсолютная мобильность капитала в условиях фиксированных валютных курсов

Валютные курсы принимаются как постоянные. Модификация стандартной модели IS-LM для открытой экономики в условиях абсолютной мобильности капитала получила название модели Манделла-Флеминга.

В условиях абсолютной мобильности капитала даже незначительные различия в процентных ставках порождают неограниченный по величине приток капитала. Получается, что в условиях абсолютной мобильности капитала центральные банки уже не могут проводить независимую кредитно-денежную политику, если валютные курсы при этом остаются фиксированными. Предположим, что некоторая страна хочет повысить уровень процентных ставок. Кредитно-денежная политика увеличивается, и в результате процентные ставки растут. Владельцы финансовых активов во всем мире сразу же начинают перемещать свои активы туда, где процентные ставки выше. В результате огромного притока капитала образуется колоссальное положительное сальдо платежного баланса, возникающее в результате давления на курс национальной валюты. Это заставляет центральный банк проводить валютные интервенции, покупая иностранную валюту и продавая взамен национальную. Интервенции ведут к тому, что масса национальных денег увеличивается. В результате предпринятые вначале ограничительные меры экономической политики нейтрализуется и сходят на нет. Процесс завершается, когда внутренние процентные ставки возвращаются к исходному уровню.

В результате предпринятые вначале ограничительные меры экономической политики нейтрализуются и сходят на нет. Процесс завершается, когда внутренние процентные ставки возвращаются к исходному уровню.

В условиях фиксированных валютных курсов и абсолютной мобильности капитала ни одна страна не может проводить независимую кредитно-денежную политику. Процентные ставки не могут отклонятся от уровня, сложившегося на мировом рынке. Любая попытка проведения независимой кредитно-денежной политики ведет к притоку капитала и необходимости существования валютных интервенций, возвращающих процентные ставки к мировому уровню. Это характеризуется следующей таблицей.

Платежный баланс, интервенции и денежная масса.

1. Ужесточение кредитно-денежной политики: происходит сжатие денежной массы.

2. Повышение процентных ставок.

3. Приток капитала, положительное сальдо платежного баланса.

4. Давление в сторону удорожания национальной валюты.

5. Интервенции, что означает продажу национальной валюты и покупку иностранной.

6. Расширение денежной массы, поскольку в результате интервенции снизились процентные ставки.

7. Возвращение к исходному уровню процентных ставок и платежного баланса.

Итак, этап 4 — давление в сторону удорожания национальной валюты — имеет место потому, что приток капитала означает, что иностранцы стараются приобрести нашу валюту в обмен на свою валюту, а это ведет к повышению ее цены в валютах других стран. Требование сохранение валютного курса постоянно приводит к этапу 5. При тенденции к удорожанию валюты, вызванной стремлением иностранцев к ее приобретению, центральный банк проводит операции на открытом рынке, продавая и покупая ценные бумаги за деньги (йены, DM, канадские доллары и т.д.) за национальные.

Таким образом, денежная масса тесным образом связана с платежным балансом. Положительное сальдо платежного баланса предполагает автоматическое расширение денежной массы; дефицит платежного баланса ведет к ее сжатию. При этом проводится денежно-кредитная и фискальная политика.

В чем суть денежно-кредитной политики?

Рассмотрим открытую экономику с точки зрения IS-LM. При абсолютной мобильности капитала равновесие платежного баланса достигается только при уровне процентных ставок i=iy. Даже незначительное превышение этого уровня вызывает массированный приток капитала; при более низком уровне имеет место отток капитала. Кредитно-денежная экспансия, снижающая процентные ставки до E 1 , оказывает понижительное давление на валютный курс. Центральный банк вынужден производить интервенции, продавая иностранную и покупая национальную валюту, до тех пор, пока кривая LM не сместится обратно в исходное положение.

На графике изображены кривые IS и LM, а также ZZ =0, которая в условиях абсолютной мобильности капитала является горизонтальной. Платежный баланс находится в равновесии только при равенстве наших внутренних процентных ставок процентным ставкам за рубежом, так, что i=iy. Любое, даже незначительные, повышение процентных ставок приводит к неограниченному притоку капитала, давлению на национальную валюту в сторону ее удорожания, валютным интервенциям и сжатию денежной массы. В результате кривая LM не остается на месте, а смещается, отражая изменение объема денежной массы.

Итак, денежная экспансия, берет начало в точке Е. Кривая LM смещается вниз и вправо, а переходит в точку Е1. Однако в точке Е1 существует большой дефицит платежного баланса, и следовательно, давление на валютный курс в сторону его обесценения. Центральный банк должен проводить интервенцию, продавая иностранную валюту и покупая национальные деньги. В результате кривая LM начинает смещаться влево и вверх. Процесс продолжается до тех пор, пока не восстановится исходное положение равновесие Е.

На самом деле в условиях абсолютной мобильности капитала экономика никогда не достигнет точки Е1. Потоки капитала реагируют настолько быстро и в таких масштабах, что центральный банк оказывается вынужденным сменить политику денежной экспансии на прямо противоположную буквально в самом ее начале. И наоборот, любая попытка сжатия денежной массы немедленно повлечет за собой обесценение резервов иностранной валюты, вынудит обратиться к денежной эмиссии и вернуться в исходное состояние равновесия.

Фискальная экспансия в условиях абсолютной мобильности капитала и фиксированных валютных курсов является чрезвычайно эффективной. При первоначально неизменной денежной массе фискальная экспансия смещает кривую IS вверх и вправо, что действует на процентные ставки и объем выпуска в сторону их увеличения. Повышение процентных ставок ведет к притоку капитала, в результате чего возникает давление на валютный курс. Для поддержания валютного курса центральный банк должен увеличить денежную массу, что ведет к дальнейшему расширению дохода. Равновесие восстанавливается, когда денежная масса возрастает настолько, что процентные ставки смогут вернуться к своему первоначальному уровню i=iy.

Кроме этого, существует влияние эндогенной денежной массы. Хотя предположение об абсолютной мобильности капитала и является крайне жестким, это выступает как крайне удобная точка отсчета, не так уже далеко стоящая от реальности. Самое существенное здесь то, что в условиях абсолютной мобильности капитала обязательство по поддержанию фиксированного обменного курса делает денежную массу эндогенной, поскольку центральный банк обязан предоставлять как иностранную, так и национальную валюту для удовлетворения спроса при фиксированном валютном курсе. Таким образом, даже если капитал не является абсолютно мобильным, центральный банк ограничен в своих возможностях изменять денежную массу без того, чтобы это не приводило к необходимости принимать меры по поддержанию валютного курса.

Читать еще:  Материнский капитал на строительные материалы

Абсолютная мобильность капитала при плавающих валютных курсах

Для упрощения анализа предположим, что внутренние цены являются неизменными[3]. Центральный банк не осуществляет интервенции на валютном рынке. Из этого следует, что сальдо платежного баланса равно нулю. Любой дефицит баланса по текущим операциям должен финансироваться притоком частного капитала; положительное сальдо баланса текущих расчетов соответственно финансируется оттоком капитала. Изменение обменного курса обеспечивает равенство нулю суммы сальдо баланса по текущим расчетам и сальдо баланса движения капитала.

Другим следствием свободного плавания валютных курсов является то, что теперь Центральный банк получает свободу в установлении объема денежной массы; последняя становится экзогенной переменной. Поскольку Центральный банк не обязан проводить интервенции, связь между платежным балансом и денежной массой исчезает.

Абсолютная мобильность капитала означает, что существует только один уровень процентных ставок, при котором достигается равновесие платежного баланса:

Рис. 5.15 Валютные курсы и совокупный спрос

Если процентные ставки внутри страны опускаются ниже if, имеет место отток капитала, что приводит к обесценению национальной валюты, росту конкурентоспособности отечественной продукции и, следовательно, росту спроса на нее. На графике это показано стрелкой, сдвигающей кривую IS вправо. Наоборот, если процентные ставки поднимаются выше if, приток капитала ведет к удорожанию национальной валюты, утрате конкурентоспособности и снижению спроса на отечественную продукцию, что сдвигает IS влево. При этом уровень цен в стране (Р) и в мире (Pf) остаются постоянными, реальный валютный курс зависит от изменений номинального курса.

Рассмотрим теперь с помощью модели IS-LM процесс восстановления рыночного равновесия.

Рис. 5.16 Влияние роста внешнего спроса на экспорт и объем выпуска

Точка Е – исходное равновесие. Возникновение повышенного внешнего спроса означает появление избыточного спроса на отечественные товары и услуги. Кривая IS смещается в положение IS’, и новое равновесие на денежном и товарном рынках достигается в точке Е’. В этой точке выпуск увеличился и соответствует возросшему спросу. Рост дохода вызвал увеличение спроса на деньги, что привело к повышению процентных ставок. Но в точке E’ не уравновешен платежный баланс, что вызовет удорожание отечественной валюты и приведет к последующей нейтрализации первоначального расширения чистого экспорта.

Таким образом, стимулирующее воздействие экспорта на равновесный объем выпуска оказывается краткосрочным.

Рис. 5.17 Влияние роста денежной массы

Рассмотрим процесс восстановления равновесия в случае увеличения номинального количества денег . Поскольку уровень цен задан, имеет место увеличение реальной денежной массы . В Е’ появляется избыточное предложение реальных остатков. Для восстановления равновесия должны либо понизиться процентные ставки, либо увеличиться доход. Кривая LM займет положение LM’.

Однако в точке Е’ возникнет тенденция, ведущая к дефициту платежного баланса из-за большого оттока капитала. Это приведет к снижению курса национальной валюты. Цены на импортные товары возрастут, отечественные товары станут более конкурентоспособными, в результате увеличится спрос на них. Обесценение валюты сдвинет кривую IS вверх и вправо, в положение IS’. Соответственно, выпуск вырастет до уровня Y’, что соответствует точке равновесия Е”. Только в этой точке будет достигнуто равновесие на товарном и денежном рынках, при котором внутренние процентные ставки находятся на том же уровне, что и мировые.

Таким образом, при фиксированных ценах увеличение ведет к увеличению соотношения . Спрос на реальные остатки (L) равен L(i,Y). Поскольку i не может отличаться от уровня мировых процентных ставок, Y должен возрасти, чтобы спрос на деньги и их предложение уравновесились. В результате обесценения национальной валюты возрастает чистый экспорт, а прирост последнего поддерживает возросший уровень выпуска и занятости. Следовательно, кредитно-денежная экспансия, вызывая обесценение национальной валюты, улучшает баланс по текущим операциям.

Заметим, что при фиксированных валютных курсах Центральный банк не может контролировать номинальное количество денег,и любая попытка кредитно-денежной экспансии приведет лишь к потере резервов по мере того, как Центральный банк будет восстанавливать результаты обесценения, вызванного снижением процентных ставок. Напротив, при плавающих валютных курсах Центральный банк не проводит интервенций, так что изменение денежной массы не имеет строгих ограничений, накладываемых валютным рынком. Поэтому при плавающих валютных курсах Центральный банк может контролировать объем денежной массы.

При этом снижение валютного курса ведет не к изменению мирового спроса, а преимущественно к его перераспределению: возрастает чистый экспорт одной из стран в ущерб торговому балансу других стран. Корректировка валютных курсов может выступать в качестве одной из мер экономической политики, когда страны оказываются на разных стадиях экономического цикла. В случае же, когда циклическое развитие экономики в рассматриваемых странах является синхронным, изменение валютных курсов не будет способствовать движению к полной повсеместной занятости. Таким образом, для увеличения спроса и объема производства в каждой из стран требуется не обесценение валюты, а координация кредитно-денежной и/или фискальной политики.[4]

Данная политика не эффективна при фиксированном курсе и полной немобильности капитала.

а) Полная немобильность капитала при плавающем курсе. Из-за роста в результате мягкой денежной политики уровня дохода увеличивается импорт, и из-за падения процентной ставки сокращается приток капитала. Это значит, что в точке промежуточного равновесия реального и денежного секторов В потенциально возможно возникновение дефицита платежного баланса, поскольку она находится справа от ВР1 кривой. (2) В силу немобильности капитал не может устремиться за границу, однако возросший доход стимулирует импорт, что провоцирует понижающее давление на национальную валюту, которая не находит достаточного спроса на валютном рынке, и ее курс падает. Это сдвигает ВР, кривую вправо на уровень ВР2. (3) Одновременно с падением валютного курса растет экспорт и сокращается импорт, что также двигает IS1 кривую вправо на уровень IS2. Экономика приходит в новое равновесие в точке С при возросшем с Y1 до Y2 уровне дохода, неизменной процентной ставке и обесценившейся национальной валюте.

Читать еще:  Работа начальник отдела капитального строительства

Таким образом, при плавающем валютном курсе и полной международной немобильности капитала денежная политика является высокоэффективным средством макроэкономической корректировки. Она усиливается падением валютного курса, обеспечивающим достижение сбалансированности платежного баланса.

б) Высокая немобильность капитала при фиксированном курсе. В данном случае в результате роста денежной массы возникнет еще более крупный дефицит платежного баланса и резко возрастет спрос на иностранную валюту: во-первых, в результате повышения спроса на нее со стороны импортеров, доходы которых увеличились и которые смогут теперь, соответственно, увеличить импорт, и, во-вторых, как следствие того, что из-за падения процентной ставки начинается некоторый отток капитала за рубеж. Предприниматели обменивают национальную валюту на иностранную и инвестируют ее в тех странах, где процентная ставка выше. Сокращение спроса на национальную валюту оказывает понижающее давление на валютный курс. (2) ЦБ вынужден продавать иностранную валюту из своих резервов, чтобы защитить фиксированный валютный курс. Продажа иностранной валюты за национальную сокращает объем денежной массы, что возвращает LM2 кривую на ее исходную LM1 позицию. (3) Уровень дохода также возвращается назад к Y1 .Несколько расширив в краткосрочном плане производство, в долгосрочной перспективе мягкая денежная политика при фиксированном валютном курсе и невысокой мобильности капитала привела к потере резервов и не дала никаких результатов с точки зрения стимулирования роста.

б) Высокая немобильность капитала при плавающем курсе. Падение процентной ставки из-за роста денежной массы приводит в данном случае к некоторому оттоку краткосрочного спекулятивного капитала в те страны, где процентная ставка оказалась выше. (2) В отличие от предыдущего случая, падение курса национальной валюты, сдвигающее ВР1 кривую вправо на уровень ВР2, происходит как из-за оттока краткосрочного капитала за рубеж, так и из-за роста дохода и, следовательно, импорта. (3) По мере обесценения валюты улучшается торговый баланс, растет экспорт, что двигает IS1 кривую вправо на уровень IS2. Доходы от роста экспорта перекрывают потери валюты из-за ее оттока за рубеж. (4) Экономика оказывается в равновесии в точке С при уровне дохода, возросшем в совокупности с Y1 до Y3.

Таким образом, при плавающем валютном курсе и высокой немобильности капитала денежная политика опять-таки является высокоэффективным средством макроэкономической корректировки. Она усиливается более существенным, чем в предыдущем случае, падением валютного курса, что обеспечивает дополнение целенаправленного использования денежных инструментов автоматическим эффектом улучшения торгового баланса.

в) Неполная, мобильность капитала при фиксированном курсе. Автоматическая, корректировка про-исходит аналогичным образом: изначальные целенаправленные действия денежных властей по стимулированию производства с помощью расширения внутреннего кредита через некоторое время компенсируются и сводятся на нет автоматической корректировкой, сокращающей денежную массу. (2) Если правительство пытается поддержать внутренний кредит и разросшуюся денежную массу в целом, стимулируя тем самым рост, оно на протяжении некоторого времени может осуществлять операции на открытом рынке, скупая государственные ценные бумаги и добавляя наличность в обращение. Но долго это продолжаться не может: рано или поздно ЦБ исчерпает резервы для поддержания валютного курса и денежная масса сама собой сократится, так же как и уровень дохода. (3)

в) Неполная мобильность капитала при плавающем курсе. Корректировка в данных условиях отличается от предыдущего варианта только тем, Что международное движение капитала еще сильнее реагирует на падение процентной ставки. Отток капитала наряду с ростом дохода оказывает еще более сильное понижающее давление на валютный курс, который обесценивается в значительно большей степени, чтобы поддержать равновесие платежного баланса. Денежная политика снова является очень эффективным средством макроэкономической корректировки.

г) Полная мобильность капитала при плавающем курсе. В условиях абсолютной мобильности капитала рост денежной массы с LM1 до LM2 приведет к снижению процентной ставки до уровня г2, что спровоцирует очень большой отток капитала. Отток капитала приводит к падению курса национальной валюты, что, в свою очередь, будет способствовать росту экспорта и сокращению импорта, т.е. улучшению платежного баланса. Рост доходов от роста экспорта точно перекроет их потерю из-за оттока капитала за рубеж. (2) Улучшение платежного баланса означает рост дохода и потребления, что перемещает IS1 кривую на уровень IS2 (3) В результате корректировки экономика входит в новое равновесие в точке С при более высоком уровне дохода Y3.

г) Полная мобильность капитала при фиксированном курсе. В крайней ситуации, когда существует абсолютная мобильность капитала, внутренняя процентная ставка по этой причине равна мировой и ВР кривая горизонтальна. Рост предложения денег также передвинет LM1 кривую на уровень LM2. В результате роста предложения денег возникнет давление на процентную ставку в сторону ее понижения, но поскольку она равна мировой и существует полная мобильность капитала, то капитал просто начнет утекать из страны на мировой рынок, где понижающего давления на процентную ставку нет. Состояние равновесия возникнет не в точке В, как это было бы в закрытой экономике, а в точке С. (2) В реальной жизни отток капитала будет означать, что резиденты начнут обменивать свою национальную валюту на иностранную и вывозить ее за рубеж, что компенсирует изначальное увеличение денежной массы и вернет LM2 кривую назад на уровень LM1 Но при этом центральный банк, который обязался поддерживать фиксированный валютный курс, потеряет все свои валютные резервы, удовлетворяя повышенный спрос на иностранную валюту. (3) Доход остается прежним.

Читать еще:  Выпущенный капитал компании

Опора деревянной одностоечной и способы укрепление угловых опор: Опоры ВЛ — конструкции, предназначен­ные для поддерживания проводов на необходимой высоте над землей, водой.

Общие условия выбора системы дренажа: Система дренажа выбирается в зависимости от характера защищаемого.

Абсолютная мобильность капитала при плавающих валютных курсах;

Для упрощения анализа предположим, что внутренние цены являются неизменными[54]. Центральный банк не осуществляет интервенции на валютном рынке. Из этого следует, что сальдо платежного баланса равно нулю. Любой дефицит баланса по текущим операциям должен финансироваться притоком частного капитала; положительное сальдо баланса текущих расчетов соответственно финансируется оттоком капитала. Изменение обменного курса обеспечивает равенство нулю суммы сальдо баланса по текущим расчетам и сальдо баланса движения капитала.

Другим следствием свободного плавания валютных курсов является то, что теперь Центральный банк получает свободу в установлении объема денежной массы; последняя становится экзогенной переменной. Поскольку Центральный банк не обязан проводить интервенции, связь между платежным балансом и денежной массой исчезает.

Абсолютная мобильность капитала означает, что существует только один уровень процентных ставок, при котором достигается равновесие платежного баланса:

Рис.13.7. Валютные курсы и совокупный спрос

Если процентные ставки внутри страны опускаются ниже if, имеет место отток капитала, что приводит к обесценению национальной валюты, росту конкурентоспособности отечественной продукции и, следовательно, росту спроса на нее. На графике это показано стрелкой, сдвигающей кривую IS вправо. Наоборот, если процентные ставки поднимаются выше if, приток капитала ведет к удорожанию национальной валюты, утрате конкурентоспособности и снижению спроса на отечественную продукцию, что сдвигает IS влево. При этом уровень цен в стране (Р) и в мире (Pf) остаются постоянными, реальный валютный курс зависит от изменений номинального курса.

Рассмотрим теперь с помощью модели IS-LM процесс восстановления рыночного равновесия.

Рис. 13.8. Влияние роста внешнего спроса на экспорт и объем выпуска

Точка Е – исходное равновесие. Возникновение повышенного внешнего спроса означает появление избыточного спроса на отечественные товары и услуги. Кривая IS смещается в положение IS’, и новое равновесие на денежном и товарном рынках достигается в точке Е’. В этой точке выпуск увеличился и соответствует возросшему спросу. Рост дохода вызвал увеличение спроса на деньги, что привело к повышению процентных ставок. Но в точке E’ не уравновешен платежный баланс, что вызовет удорожание отечественной валюты и приведет к последующей нейтрализации первоначального расширения чистого экспорта.

Таким образом, стимулирующее воздействие экспорта на равновесный объем выпуска оказывается краткосрочным.

Рис. 13.9. Влияние роста денежной массы

Рассмотрим процесс восстановления равновесия в случае увеличения номинального количества денег . Поскольку уровень цен задан, имеет место увеличение реальной денежной массы . В точке Е’ появляется избыточное предложение реальных остатков. Для восстановления равновесия должны либо понизиться процентные ставки, либо увеличиться доход. Кривая LM займет положение LM’.

Однако в точке Е’ возникнет тенденция, ведущая к дефициту платежного баланса из-за большого оттока капитала. Это приведет к снижению курса национальной валюты. Цены на импортные товары возрастут, отечественные товары станут более конкурентоспособными, в результате увеличится спрос на них. Обесценение валюты сдвинет кривую IS вверх и вправо, в положение IS’. Соответственно, выпуск вырастет до уровня Y’, что соответствует точке равновесия Е”. Только в этой точке будет достигнуто равновесие на товарном и денежном рынках, при котором внутренние процентные ставки находятся на том же уровне, что и мировые.

Таким образом, при фиксированных ценах увеличение ведет к увеличению отношения . Спрос на реальные остатки (L) равен L(i,Y). Поскольку i не может отличаться от уровня мировых процентных ставок, Y должен возрасти, чтобы спрос на деньги и их предложение уравновесились. В результате обесценения национальной валюты возрастает чистый экспорт, а прирост последнего поддерживает возросший уровень выпуска и занятости. Следовательно, кредитно-денежная экспансия, вызывая обесценение национальной валюты, улучшает баланс по текущим операциям.

Таким образом, получаем, что при фиксированных валютных курсах Центральный банк не может контролировать номинальное количество денег, и любая попытка кредитно-денежной экспансии приведет лишь к потере резервов по мере того, как Центральный банк будет восстанавливать результаты обесценения, вызванного снижением процентных ставок. Напротив, при плавающих валютных курсах Центральный банк не проводит интервенций, так что изменение денежной массы не имеет строгих ограничений, накладываемых валютным рынком. Поэтому при плавающих валютных курсах Центральный банк может контролировать объем денежной массы.

При этом снижение валютного курса ведет не к изменению мирового спроса, а преимущественно к его перераспределению: возрастает чистый экспорт одной из стран в ущерб торговому балансу других стран. Корректировка валютных курсов может выступать в качестве одной из мер экономической политики, когда страны оказываются на разных стадиях экономического цикла. В случае же, когда циклическое развитие экономики в рассматриваемых странах является синхронным, изменение валютных курсов не будет способствовать движению к полной повсеместной занятости. Таким образом, для увеличения спроса и объема производства в каждой из стран требуется не обесценение валюты, а координация кредитно-денежной и/или фискальной политики.[55]

Раздел V. Методологические проблемы

Ссылка на основную публикацию
Adblock
detector